Ранее мы довольно детально проанализировали акции и облигации. Смысл этих ценных бумаг понять не так сложно. Облигации представляют собой требования постоянной величины на доход корпорации, а акции — требования на остаток чистой прибыли и долю в собственности корпорации. Но корпорации используют для привлечения капитала еще и ценные бумаги, которые не являются, строго говоря, ни облигациями, ни акциями. В этом разделе мы будем рассматривать эти гибридные бумаги, и прежде всего варранты и конвертируемые облигации.
Варранты обычно эмитируют вместе с облигациями, и они представляют собой право на покупку определенного числа акций по оговоренной цене в установленный период времени. Варрант — это отделяемая ценная бумага, т. е. его можно продавать отдельно от облигаций. Можно сказать, что варрант — это, по сути, опцион «колл» и его стоимость определяется теми же факторами, что и стоимость опциона «колл».
Зачем корпорации выпускают одновременно с акциями варранты и чем они привлекают инвесторов? Для корпорации-эмитента выгода состоит в том, что рынок находит в варрантах некую положительную стоимость, а потому облигации с варрантом стоят дороже, чем простые облигации. Значит, прибавив варрант к облигации, корпорация может продать долг по более низкой процентной ставке.
Корпорация, эмитируя варранты, не знает, сколько средств удастся привлечь с их помощью. Понятно, впрочем, что чем прибыльнее деятельность корпорации, тем больше капитала она сможет привлечь с помощью варрантов. Если же она окажется бесприбыльной или малоприбыльной, курс ее акций не будет расти и спроса на них не будет. В случае получения прибыли курс акций поднимется и многие используют возможность купить их по льготной цене, что принесет корпорации дополнительные средства.
Впрочем, все эти рассуждения имеют смысл при предположении, что рынок не изменяется, а это не так. Даже если корпорация не добьется роста прибыли и курс ее акций останется прежним, изменение общего состояния рынка может сделать возможности, предоставляемые варрантами, привлекательными.
Конвертируемые ценные бумаги — это облигации или привилегированные акции, которые в определенный период времени могут быть обменены на определенное число обыкновенных акций. В случае достаточного роста курса обыкновенных акций держателям этих ценных бумаг будет выгодно использовать право на конвертацию. Как и в случае с варрантом, право конвертации обладает определенной положительной стоимостью на рынке, поэтому корпорации размещают конвертируемые облигации по более низкой купонной ставке, чем другие облигации.
Конвертируемые облигации привлекательны и в тех случаях, когда менеджеры хотели бы привлечь капитал с помощью не облигаций, а акций, которые в данный период по каким-либо временным причинам недооценены рынком. Если их расчеты верны, то курс акций поднимется и долг будет конвертирован в акции. Еще одно преимущество конвертируемых бумаг перед облигациями с варрантами состоит в том, что в данном случае точно известно, сколько именно средств будет привлечено. Исполнение варранта приносит корпорации дополнительный капитал, а конвертация облигации – нет. Но если конвертация осуществляется до срока погашения, то происходит косвенное увеличение доходов, так как экономятся расходы на погашение купонов. В результате конвертации акции просто замешают долговые обязательства.
Еще одно отличие заключается в том, что варранты не бывают отзываемыми, тогда как конвертируемые облигации обычно предусматривают право досрочного отзыва погашения. Владельцу могут предложить конвертацию в короткий промежуток времени или сдачу за определенную цену. Как и в случае с облигациями, отзываемые и не отзываемые конвертируемые бумаги оцениваются по-разному. За отзываемые конвертируем бумаги инвесторы требуют большей доходности и корпорации готовы платить больше, чтобы обеспечить себе гибкость выбора.
Мы уже видели, чем гибридные ценные бумаги привлекательны для корпораций. А для инвестора? Для рынка эти ценные бумаги могут быть особенно привлекательными, когда инвестору трудно оценить рискованность будущего корпорации. Если есть опасение, что корпорация намерена начать какое-то рискованное дело, то владелец простой облигации окажется в незавидном положении: в случае успеха, он ничего не выигрывает, но при этом несет значительный риск непогашения кредита, если предприятие окончится неудачей. А если облигация эмитируется с варрантом или с правом конвертации, то ситуация оказывается более сбалансированной. В этом случае инвестор имеет возможность разделить успех с корпорацией и для него не так уж важна точная оценка риска. Характеристики доходности конвертируемых облигаций и других гибридных ценных бумаг снимают проблему определения риска, которую некоторые считают проблемой агентских отношений. Об этом мы будем говорить в этом разделе.
Недавно мне стало известно о новой CRM-системе для управления бизнесом Класс 365 онлайн. С помощью этой системы вы сможете автоматизировать управление вашего бизнеса в интернете. Зарегестрировавшись сейчас, вы сможете получить бесплатный доступ на 6 месяцев. Думаю ресурс не оставит вас равнодушными!
