Взаимосвязь решений об инвестициях и источниках финансирования

Взаимосвязь решений об инвестициях и источниках финансирования.

Эта взаимосвязь была детально проанализирована Майерсом. Причиной того, что существует связь между финансовыми и инвестиционными решениями, названы трансакционные издержки, налоги и другие несовершенства рынка. Майерс предполагает, что вероятность непогашения долговых обязательств равна нулю, поскольку в противном случае пришлось бы учитывать, как эти взаимосвязи влияют на перераспределение доходов между акционерами и держателями облигаций. В этом разделе мы рассмотрим взаимосвязи финансовых и инвестиционных решений для случаев, когда риск равен нулю и когда риск существует.

Риск равен нулю.

Рассмотрим компанию, имеющую ряд инвестиционных возможностей. Цель ее финансового менеджера состоит в том, чтобы выбрать наиболее прибыльные проекты, поскольку именно они ведут к наибольшему повышению стоимости компании в конце периода t , где t = 0, 1, …, T. Проекты принимаются к реализации в порядке их относильной стоимости (определяемой Майерсом).
Прежде чем принять решение об инвестициях, компания должна иметь финансовый план, который бы устанавливал плановые (желательные) уровни нераспределенной прибыли, долговых обязательств и доходов от эмиссии новых акций. Для этого можно использовать основную стратегию оптимизации, которая опирается на методы линейного программирования. Если задать максимизируемую функцию (для компании это будет прибыльность инвестиций), то на нее можно наложить такие ограничения, как предел заимствований, число одновременно осуществляемых проектов, равенство доходов и расходов (чтобы у компании не оставалось неиспользуемых средств). Согласно теореме Модильяни и Миллера для мира с налогами, стоимость проекта или вложения определяется приростом стоимости компании, не имеющей долгов, плюс произведение ставки налога на сумму долговых обязательств, которые можно поддерживать с помошью данного проекта. Такое определение отражает способность компании вычитать процентные платежи из налогооблагаемой прибыли, о чем пойдет речь в следующем разделе.

Если дивидендная политика не имеет значения для компании, то возникает желание сопоставить склонность акционеров к дивидендам с трансакционными издержками на привлечение средств со стороны. Выплата дивидендов сокращает сумму нераспределенной прибыли и понуждает компанию искать альтернативные источники финансирования. При таком подходе дивиденды можно рассматривать как один из возможных источников дохода. Тогда возникает вопрос: покрываются ли издержки на привлечение средств со стороны доходами по проекту плюс любой прирост способности брать в долг? Частичное решение заключается в том, чтобы включить соответствующие издержки в количественную модель расчета, хотя нам вряд ли удастся учесть все аспекты воздействия дивидендной политики на стоимость компании.

Все согласны, что в реальном мире финансовые и инвестиционные решения взаимосвязаны. Мы должны либо выявить природу этой взаимосвязи, либо установить те несовершенства рынков, из-за которых эта взаимосвязь возникает. Майерс указывает, что только в мире с совершенными рынками, в котором нет налогов, возникают условия, позволяющие игнорировать взаимосвязь инвестиционных и финансовых решений. Но в реальном мире преимущества долга, возникающие из-за того, что проценты освобождаются от налогов, оказываются важным фактором принятия финансовых решений.

Уважаемые посетители. Попрошу у вас минуту внимания. Если вам необходимо срочно взять в долг денег на покупку жильё, тогда обращайтесь по адресу denginadom.org. Для получения кредит вам необходим только паспорт. Решение по кредиту вы получите в течение одного часа. Желаю вам удачи!