Среди значимых факторов, которые нужно анализировать при выборе источников финансирования, основными являются такие: распределение денежных потоков во времени; налоги (федеральные, местные и штатов); альтернативные издержки каждого варианта; изменение структуры капитала компании и прибыли на акцию; курс акции.
С точки зрения управляющих, важнейшим критерием является изменение потока денежных средств в результате выбора. Фиксированность расходов по обслуживанию долга может резко сузить свободу менеджеров в принятии дальнейших решений. Когда, например, компания эмитирует облигации с нулевым купоном, ей не приходится нести никаких расходов на обслуживание долга до того момента, пока не приходит срок погашения облигаций. Привлекательность этого инструмента для корпорации состоит в том, что менеджеры на какое-то время получают возможность совершенно свободно распоряжаться средствами, полученными от продажи облигаций. Но когда наступает срок погашения, компании придется выплачивать владельцам облигаций значительные суммы, особенно если она не сумеет вовремя организовать рефинансирование. В этом и заключается причина кризиса при погашении, который не возникает, если компания использует привилегированные или обыкновенные акции. Переводческая компания ProLing выполняет переводы в различных языковых парах и направлениях, которые помогут вам в совершении сделки!
Далее, нужно учесть влияние налогов и различные способы регулирования. Налоговые стимулы и льготы, например, могут сделать очень привлекательной аренду активов. Хорошими примерами являются аренда на условиях «безопасной гавани», которая использовалась в 1981 и 1982 гг., так же, как и аннулирование, в данном случае состоящее из обмена долга на акции, действовавшее в 1981—1984.
Каждое финансовое решение нужно оценивать в соотношении с общим налоговым обложением корпорации, чтобы определить наилучшие альтернативы на момент принятия решения и на ближайшее будущее.
Учет альтернативных издержек также предполагает оценку того, как выбор источника финансирования повлияет на будущие финансовые решения. Если, например, компания решает эмитировать акции, в следующий раз, когда ей понадобятся средства, возможность выбора для нее будет шире, благодаря увеличению акционерного капитала и/или кредитоспособности, и наоборот. Эмиссия облигаций может привести к сужению доступных компании возможностей. От каких возможностей отказывается компания, принимая сегодня некое определенное решение? Какие новые возможности открывает это решение в будущем? На эти вопросы должны отвечать менеджеры, принимающие какое-либо решение.
При принятии решения также должна быть учтена структура капитана, чтобы выбранная сила финансового «рычага» способствовала максимальному увеличению стоимости компании. Модильяни и Миллер представили немало теоретических аргументов доказывающих, что сила финансового «рычага» (долгосрочная задолженность) и стоимость компании никак не связаны. Независимо оттого, верна эта теория или нет, менеджеры должны найти оптимальное соотношение после налоговой стоимости долга с одной стороны, и роста риска и повышения потребности в платежных средствах, которые сопутствуют увеличению долга, с другой. Хорошим показателем является ранг, присваиваемый облигационным займам компании рейтинговыми агентствами. Кроме того, существует надежная и явная рыночная зависимость между стоимостью долга или акционерного капитала и присвоенным компании рейтингом. Принимая такие решения, полезно учитывать внутриотраслевые показатели.
