Воздействие права досрочного погашения и права на конвертацию облигаций

Все конвертируемые облигации предполагают право эмитента на досрочный отзыв, что дает ему возможность принудить держателя облигаций к выбору — либо конвертировать их в обыкновенные акции, либо вернуть за определенную сумму. Таким образом, менеджеры должны точно знать, когда следует предлагать конвертацию. Оптимальным является решение отзыва конвертируемой облигации, как только ее конвертационная стоимость сравняется или превысит рыночную стоимость акций, получаемых при конвертации. Чтобы наверняка добиться конвертации, менеджерам следует выждать, пока конвертационная стоимость не станет существенно выше, чем плата за досрочное погашение. Курсы французского языка в Москве помогут вам в покупке акций и облигаций за границей. записаться на курсы можно на сайте engtopics.ru.

Условие отзыва эквивалентно выписыванию опциона «колл» инвестором, который покупает отзывные конвертируемые облигации у компании; другими словами, облигация может быть выкуплена компанией в любой момент в течение жизни ценной бумаги по цене отзыва или цене исполнения.
На совершенном рынке инвестору следует конвертировать облигации в одной из следующих четырех ситуаций:
(1) когда настал срок погашения;
(2) при досрочном погашении;
(3) когда цена конвертации начинает расти;
(4) когда текущий дивидендный доход акций выше доходности конвертируемых облигаций.

Первые две ситуации называют принудительной конвертацией, потому что здесь действия диктуются не финансовой выгодой инвестора, а наступлением сроков. В этих случаях у инвестора еще есть возможность продать конвертируемую облигацию на рынке или и вернуть ее корпорации-эмитенту. Мы предполагаем, что выгоднее конвертировать, а не продать.

В случае продажи инвестору потом придется покупать акции на рынке, что ведет к росту трансакционных издержек. Третья и четвертая ситуации — это добровольная конвертация, потому что в этих ситуациях инвестор действует из соображений собственной выгоды.
Миккелсон (Mikkelson, 1981) проанализировал, как право досрочного погашения отражается на доходах акционеров. Главным результатом досрочного погашения облигаций и конвертации облигаций является уничтожение стоимости права на конвертацию, уменьшение финансового «рычага» (задолженности) компании и рост числа акционеров. В краткосрочной перспективе структура инвестиций компании оказывается незатронутой. В таблице представлены итоги анализа влияния досрочного погашения и конвертации облигаций на богатство акционеров, держателей облигаций и стоимость компании.